【pg電子·(中國)娛樂官方網站】科創發展是中國特色估值體系的底色和基石

文/上海聯合產權交易所研究院院長、首席研究員賈彥，發展上海聯合產權交易所研究院高級研究員劉申燕

中國特色估值體系是中國pg電子·(中國)娛樂官方網站A股市場創新建設的頂層設計。建設中國特色現代資本市場和中國特色估值體系，特色體系應走出一條有中國特色的估值金融發展之路。本文指出，色和引入資本“活水”，基石強化科技賦能實現創新驅動?？苿摌嫿ㄖ袊厣乐刁w系須建立三個戰略制高點，發展推動中國進入經濟高質量發展的中國新階段。

“中特估”是特色體系A股市場創新建設的頂層設計

近年來，我國資本市場上市公司結構體現出與經濟體制演進變化、估值產業結構轉型升級相適應的色和趨勢。中國特色估值體系（簡稱“中特估”）是基石pg電子·(中國)娛樂官方網站2022年底以來資本市場呈現的一個新理念，“中特估”板塊主要包括估值偏低的科創金融企業和央地國企，尤其是一些市值較大的央企集團。截至2023年6月，央地國企控股上市公司總市值達34.85萬億元，占A股總市值的比重超過40%，涵蓋了能源、交通、通信、軍工、金融等多個戰略性和基礎性行業。央地國企藍籌股板塊具有低估值、高分紅、涉及國家安全和民生保障重要領域等特點，對相關國有上市企業進行重新估值被市場普遍認為是構建“中特估”的主要目的。

第一，“中特估”體現金融高質量發展的內在邏輯?！爸刑毓馈钡膶嵸|是從股權經濟的角度來分析國家財富的增值實績。目前“中特估”基本涵蓋了我國的戰略性產業體系，包括：第一類是“國本”，比如核能、高產農業，新材料和特殊材料產業等。第二類是“國基”，包括國家的基礎產業，例如裝備工業、軟件、航空等。第三類是“國關”，包含產業關鍵點、關鍵技術，如民用大飛機、衛星、航母、發動機、操作系統軟件、大規模集成電路、第五代移動通信（5G）芯片、加密算法等行業。第四類是“國富”，包括汽車、造船等復雜型制造業帶動制造業產業鏈的全面發展。探索構建有中國特色的估值體系，決不能停留在單純追逐資金流向、板塊互動的微觀結果，而是要從本質上把握好“中特估”的高質量發展邏輯。行之有效的“中特估”應涵蓋傳統經濟金融學之外的符合中國國情的重要考量因素，如國家安全、社會責任、產業升級、國有資產保值增值和企業高質量發展等。通過積極借鑒海外成熟資本市場估值的發展經驗，并結合我國資本市場實際發展情況，將打造戰略性新興產業、提升公司治理能力與構建中國特色估值體系緊密結合。充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，不斷激勵企業在ESG（Environmental, Social and Governance，即環境、社會和治理）社會責任方面的擔當，根據所有制形式、盈利模式、可持續發展前景等方面的差異，完善契合不同類型上市公司的估值框架，為投資者提供長期穩定的投資回報，更好服務實體經濟和金融高質量發展。

第二，“中特估”是資本市場長效發展的新引擎。黨的二十大報告指出，要“推動戰略性新興產業融合集群發展，構建新一代信息技術、人工智能、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、綠色環保等一批新的增長引擎”。隨著新一輪科技革命和產業革命的深度融合，應推動中央企業在戰略性新興產業上加大布局力度，切實發揮央企在建設現代化產業體系、構建新發展格局中的科技創新、產業控制、安全支撐作用?！爸刑毓馈睂⒋龠M國有企業和民營企業在更大范圍、更深層次、更高水平上進行股權融合，提升實體經濟活力和推動重點領域優先發展。布局戰略性重點行業的央地國企上市公司，將通過發揮產業競爭優勢，錨定以戰略性新興產業為主導的核心資產，實現央地國企板塊的價值重塑與回歸，助力探索形成符合中國特色的估值定價體系，提升投資人長期回報水平，更好推動中國資本市場的長效發展。

上市央地國企估值偏低的原因探討

近年來，我國上市央地國企資產質量和經營狀況總體穩健，已成為A股市場“基石”中的“壓艙石”。根據國務院國資委的統計數據，截至2022年底，全國共有1432家境內上市國企，占A股上市公司總量的27.91%。以國有控股上市公司為代表的國有企業在“國企三年行動”中發揮了重要引領示范作用，在引領資本市場創新和助推經濟結構轉型及抵御宏觀風險、防范化解金融風險等方面成效顯著，有助于實現資本市場的良性循環和健康發展?！爸刑毓馈备拍畹奶岢?，提供了觀察資本市場的新視角，但目前國企估值水平依然偏低，已成為深化中國特色資本市場估值體系的主要掣肘。從2023年一季報數據看，以凈利潤〔TTM（Trailing Twelve Months），最近12個月〕計算，上市央地國企占A股市場凈利潤比例已達70%，但總市值占比僅為48%，估值水平與上市央地國企在國民經濟中的重要地位不相匹配。究其原因，主要表現為以下三方面……?

付費￥5

閱讀全文

文章來源：《清華金融評論》2023年9月刊總第118期

本文編輯：孫世選

Review of Past Articles -

01

02