【pg電子官方網站】三季報披露完畢，「業績底」確認后大A行情將如何演繹？｜智氪

作者 |黃繹達

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

本周A股大盤橫盤震蕩，截至11月3日，披露上證指數報收3031點，完畢pg電子官方網站5個交易日里微漲0.43%。業績演繹行業方面，底確大31個申萬一級行業中，認后有15個上漲，行情16個下跌，智氪其中傳媒、季報將何電子、披露食品飲料等行業漲幅居前。完畢

圖：上證指數走勢；資料來源：wind，36氪

雖然這周A股盤面總體平淡，底確大而本周卻是認后Q3財報季的最后一周，A股三季報在周內的行情10月31日已經全部披露完畢。隨著季報的披露完畢，正好可以結合上周發布的1-9月工業企業利潤來判斷哪些板塊的景氣度更佳。

那么，A股的三季報都有哪些亮點？之后又將如何影響到A股的投資？

三季報邊際改善、大A“業績底”確認

A股三季報的統計數據顯示，Q3単季全部A股的pg電子官方網站歸母凈利潤同比增速錄得2.5%，表現優于Q2，同時全部A股前三個季度累計歸母凈利潤同比增速H1亦有小幅提升。而且，在全部A股剔除金融板塊和全部A股剔除金融石化板塊這兩個維度上，也均實現了Q3単季歸母凈利潤同比增速的回升。

可以說繼 “情緒底”、“政策底”之后，適逢Q2、Q3季報相繼披露，“業績底”由此而被確認。

圖：A股在Q3整體業績出現明顯改善

資料來源：光大證券，36氪

整體持續修復，分化依舊明顯

雖然大A業績在整體上出現了一定程度的修復，但是結構上依然存在明顯的分化。其中，主板、創業版和科創板在Q3単季的歸母凈利潤同比分別為4%、-8.9%、-38.8%。這一結果亦表明，在逆周期背景下，規模相對占優的主板企業抗風險能力更強，由此也表現出了更強的業績韌性；反觀科創板的企業，由于科技屬性更濃厚，不僅業績波動更大，而且對于順周期的依賴也更明顯。

除了業務規模維度上的業績分化外，行業間的分化也是相當顯著。在31個申萬一級行業中，社會服務、美容護理、公用事業、交通運輸等行業的前三季度歸母凈利潤同比增速排名靠前；同時，農林牧漁、基礎化工、建材、鋼鐵、電子等行業的業績增速排名靠后。在邊際變化維度，社服、交運、公用事業、美護等行業的Q3業績相比Q2有明顯改善，鋼鐵雖然Q3的業績相對不佳，但相比Q2卻有著顯著的改善。

圖：申萬一級行業今年Q3和H1業績增速

資料來源：光大證券，36氪

如何理解行業間的分化？

關于上述行業間的分化與邊際變化，可以大致總結為可選消費、公用事業維持了較高的景氣度，同時以黑色為首的周期、以電子為首的TMT的景氣度有顯著的邊際改善。

可選消費、公用事業之所以在Q3維持高景氣，是經濟復蘇疊加季節因素與低基數的結果。今年Q3中包含了全面放開后的第一個暑假，出行需求的暴漲帶動了相關的機場、酒店、餐飲、旅游等行業的業績增長，其中景區板塊三季報歸母凈利潤同比的中位數高達427%。

消費方面，必選消費的業績相對平穩，可選消費的業績多有回升。必選消費中，食飲和紡服Q3的業績同比增速分別為15%和10%，相對H1回升0.3和2.5pct；結構上依然存在分化，白酒表現較好，同期業績同比約19%，飲料、乳品、調味品和整個紡服都是邊際改善。業績增速排名靠后的農林牧漁主要是受到了養殖業的拖累，尤其是生豬養殖。

可選消費里面，美護與汽車的Q3業績同比分別為30%和45%，較H1分別提升了3%和16%。美護的持續高景氣在于消費場景的恢復疊加去年的低基數；汽車的業績增長強勁且明顯改善則在于隨著居民資產負債表的修復，商品消費有了明顯改善，汽車行業在Q3產銷兩旺，業績改善自然很好理解。

周期行業，尤其是上游的Q3業績相對H1有明顯改善。其主要原因在于逆周期下的需求弱修復，可以看到PPI同比在近幾個月出現企穩，雖然周期行業的Q3業績增速大都還在負增長，但是相對H1的邊際改善明顯。從行業分化的角度來看，石油化工的負增長程度較淺；鋼鐵、基礎化工等行業的負增長程度較深，但相比H1依然有明顯改善。

圖：近年來我國PPI同比數據

資料來源：wind，36氪

TMT中電子的情況與周期中的鋼鐵、基化情況類似，Q3業績負增長的程度依然較深（-34%），但是較H1回升了15pct。電子行業總體依然處于周期下行階段，政策支持下的國產替代是業績改善的主要原因，隨著貿易環境的改善，電子行業未來的業績亦被看好。傳媒的Q3業績同比錄得21%，相較H1提升6pct；計算機和通信的彈性相對較差，業績同比基本與H1相當。

投資策略

1~9月的工業企業利潤與A股的三季報之間是相互印證，基本都反映了工業企業利潤總體改善，但是改善的分化持續，具體表現為上下游兩頭改善，中游承壓。產銷方面，部分行業數據顯示，庫存周期已經逐步進入主動補庫存的階段，產銷的改善也反映在了部分企業的Q3業績上。

從目前盤面的表現來看，由于總體的預期還有待升溫，基本面對資產價格定價的影響相對有限，短期的主題投資依然好于指數。即便如此，解讀財報的意義則在于，隨著經濟的持續修復，市場預期發生根本性的逆轉后，基本面的影響必將回歸，由于分化的存在，不同板塊基本面修復的節奏亦有不同，這種節奏上的分化就成為了未來尋找投資線索的關鍵。

說回現在，當下主題投資的催化劑，主要看政策與事件性驅動。

政策方面，工信部在11 月 2 日發布《人形機器人創新發展指導意見》，文件明確了產業發展目標和重點任務。所以，機器人的核心零部件（伺服系統、控制器、減速器等）、交互系統（語音、視覺交互）、先進材料等細分行業由此存在短期的主題機會。

事件性驅動方面，近期有不少新手機發布，尤其是鈦合金有較大規模的應用，鈦合金就成為了當下熱門的投資主題之一。所以，可以關注鈦合金相關的加工數控機床、金屬打印產業鏈、相關的機床制造、拋光材料等。

最近的另一大關鍵事件是貿易環境的改善，對于出口鏈構成利好。出口在結構上，由于我國在汽車零部件、油服裝備、機器人、新消費等方面相比海外具備一定的優勢，出口鏈關注的重點也在這幾個方向上，同時包括跨境電商。

從策略上看目前A股的“情緒底”、“政策底”、“業績底”已經相繼確認，在行情的底部倒是可以相對大膽一點，同樣的情景在歷史上已被投資大師們多次演繹，景氣度更好板塊復蘇的節奏也相對靠前，當然要考慮小周期的影響，比如酒旅、啤酒等細分板塊。同時，大A的筑底行情預計還將延續一段時間，而政策與事件性驅動下的主題投資預計在短期內會有更高的勝率。

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