【pg電子官方網站】馬鯤鵬：中央匯金公司下場，銀行重回中特估主線

　　中新經緯10月12日電 題：中央匯金公司下場，馬鯤銀行重回中特估主線

　　作者 馬鯤鵬 中信建投證券銀行首席分析師

　　馬鯤鵬

　　時隔8年，中央匯金公司再次出手增持四大行，央匯pg電子官方網站被視為重要政策信號。司下10月11日晚間，行重農業銀行、回中中國銀行、特估建設銀行、主線工商銀行陸續披露，馬鯤控股股東中央匯金投資有限責任公司(以下簡稱“匯金公司”)于10月11日通過上交所交易系統，鵬中分別增持各行A股股票3727.22萬股、央匯2488萬股、司下1838萬股、行重pg電子官方網站2761萬股，回中并擬在未來6個月內(自本次增持之日起算)以自身名義繼續在二級市場增持該行股份。特估

　　匯金公司超預期增持，是對銀行板塊的整體托舉，更是對銀行中特估的高度肯定。具體包含：

　　第一，匯金公司增持四大行，中特估主線再回歸。10月11日，四大行集體公告匯金增持，按照收盤價測算，匯金公司本次分別增持工行、建行、農行、中行1.30、1.17、1.36、0.94億元，累計增持4.77億元，同時四大行均公告未來匯金公司還將繼續增持，充分彰顯出其對國有行經營的信心。四大行是銀行板塊的基石，對板塊整體景氣度有關鍵指向意義，更是銀行業中國特色估值體系的核心。

　　第二，匯金公司增持后板塊基本跑贏大盤，短期大行引領，中期內優質銀行漲幅更高。歷史上，匯金共5次增持四大行(見圖1)。

　　值得關注的是，前四次增持后銀行板塊估值均呈現出地板推動天花板的特征。大行在短期內漲幅較高，而基本面更優質的銀行，即當時以興業、民生為代表的股份行在6個月內實現了更高的漲幅(見圖2)。

　　第三，國有大行中特估絕不是主題炒作，而是有實實在在邏輯支撐的系統性重估。國有大行中特估有三大核心邏輯：(1)不差，國有大行房地產、城投等重點領域風險系數顯著優于行業平均水平。(2)干凈，歷史不良出清徹底，全口徑不良率已完全反映并消化當前估值隱含不良，且已見頂。(3)見底，大行ROE(凈資產收益率)已在底部，推動ROE回升的臨界點利潤增速離當前利潤增速非常近。

　　第四，板塊節奏大帶小，地板推動天花板。首先，當前宏觀經濟正處于企穩向好的關鍵拐點，宏觀拐點對大行更有利。其次，2023年大行中特估的板塊主線邏輯也有利于大行率先表現。因此，不同于以往先給板塊天花板估值錨，再帶動低估值的節奏，2023年的節奏應該反其道而行之，先提升板塊地板估值，再推動天花板水漲船高?？紤]到當前監管機構對于長期資金入市的持續強調，增量資金的加入利于進一步提振銀行估值。我們認為，本次增持后國有大行漲幅有望高于同期水平，推動基本面更優質的銀行估值向上突破。

　　第五，以大行中特估為起點的銀行板塊系統性重估應當受到重視，有邏輯支撐、有資金支持、有政策呵護。中國特色估值體系不是炒主題，而是有實實在在邏輯支撐的系統性重估。本次匯金公司增持正是補上了資金支持這一環，進一步鞏固了市場對國有大行中特估的信心。在中特估主線驅動下，國有行憑借其不差的基本面表現有望恢復至0.7倍PB(平均市凈率)以上的估值水平，并在比價效應下地板推動天花板，支撐基本面更優、成長性更高的優質區域性銀行實現估值突破。

　　但同時，地產、地方融資平臺債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力；另外，寬信用政策力度不及預期，公司經營地區經濟的高速發展不可持續，從而對公司信貸投放產生較大不利影響；也要注意，轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響公司財富管理業務。(中新經緯APP)

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