【pg電子·(中國)娛樂官方網站】南方基金張延閩：勝率、賠率與準確率

在充滿不確定性的市場中，更需要盡可能把主動權掌握在自己手里?；?/p>

——馨金融

洪偌馨/文

基于不同的張延pg電子·(中國)娛樂官方網站市場環境、資金屬性和考核條件，閩勝每個投資策略都有時代的率賠率準局限性。這是確率張延閩入行13年以來最深的感悟之一，「不要神化任何策略」。南方

自2020年加入南方基金以來，基金他管理著5只產品，張延共計77.45億規模。閩勝其中，率賠率準剛剛發布的確率南方智信混合型證券投資基金仍在募集期。

作為南方基金權益投資部總經理，南方他對自己和團隊的基金要求是，不斷提高策略的張延適應性。他認為，一個好的策略應該具有良性的糾錯機制，讓它保持與時俱進。

「就像自動化行業里的一個術語——魯棒性，即系統或者算法在不同的情況下，仍能夠保持穩定和可靠的能力」。

在他看來，這也是基金經理最大的價值所在，「當真實世界發生的變化和預期不一樣時，你怎樣去應對」。

那么當下，面對一個復雜多變的市場環境和相對弱勢的復蘇狀態，他要怎么做呢？

一、

張延閩本碩都就讀于哈工大自動化專業，更準確的說，他的研究方向是控制科學與工程。盡管最后沒有如預期般投身于科研事業，但這段經歷卻塑造了他洞察世界的方式，并深刻地影響著他的pg電子·(中國)娛樂官方網站投資生涯。

理性、客觀、相信數據，張延閩習慣于用金融工程的方式去解決一切問題，包括分析個股、市場，以及自己。這個習慣讓他得以在任何環境下，都可以敏銳地洞悉變化，挖掘機會。

作為一名基金經理，張延閩的開局充滿了傳奇色彩。

2014年10月，他接手基金通乾后，只用了一個月的時間，這只基金便從同類排名墊底沖到了排名前列，最后成為2014年封閉式基金的冠軍。

出手快、狠、準，絲毫看不出這是一位剛剛走上投資一線的基金經理。后來，他在基金通乾2014年的四季報里對此操作做了復盤和說明：

車子還是車子，內容還是內容，豆腐還是豆腐。一邊是市場預期的高度一致，一邊是價格和價值漸行漸遠，小股票整體進入一種不穩定平衡點的狀態，并隨時可能見到市場先生那張猙獰的臉。

他在創業板的狂歡中看到了成長股的疲態，在壓抑已久的藍籌股中看到了估值修復的契機。又恰逢當時央行降準降息，釋放了流動性，相當于扣動了風格反轉的扳機，而他抓住了這一瞬息的機會。

張延閩很早便開始對自己做實盤的「歸因分析」，這讓他可以抽離出表象直擊本質。

他認為自己并不是一個「自上而下」型的選手，即便最早受益于賽道型投資，但卻沒有重復成功的路徑，反而很快開始調整策略，從行業輪動轉向「自下而上」的選股方式，并愈發注重組合管理的均衡。

二、

張延閩認為，基金經理做組合投資跟園丁經營花園有著異曲同工之妙，「如果希望花園一年四季都風景宜人，就要在一開始布局不同花期的種子。并且要充分考慮到不同時節的天氣變化、土壤環境等?！?/p>

這就很像股票市場。當建立一個組合時，股票當期的表現具有一定的隨機性，比如，公司當時的經營情況、所處的行業周期、市場的風險偏好等都會影響它的表現。

在張延閩看來，一個理想的組合是，有1/3的股票當年表現能夠超越市場，1/3的股票能跟隨市場，然后可以接受1/3的股票表現不好但不能跑輸太多，而基金經理作為一個「園丁」，要對這些播下的「種子」保持跟蹤和密切觀察。

四季花開固然美好，但市場波譎云詭、覆蓋個股有限，各種不可控因素卻難以避免。

對此，張延閩試圖通過適度均衡的配置、自下而上的選股方式，以個股的機會來平衡市場同漲同跌的波動。「發上等愿，結中等緣，享下等?！?，他引用左宗棠的一句話總結道。

具體來看，首先通過持續的「歸因分析」，充分識別自己的能力圈，哪些領域是短板、哪些領域更擅長，以此在組合配置時有所傾向性。其次，在能力圈之外，每年主動拓展1-2個行業，進行深度研究并從中挖掘優質標的。最后，從5-10年的產業趨勢中鎖定值得長期關注的機會。

終局優質資產+行業景氣進攻資產+低估值翻石頭資產，多策略的投資思路讓張延閩管理的產品在不同市場環境下都能獲得穩健的表現。而硬幣的另一面是，這樣的策略往往也容易讓組合失去一些進攻性。

但張延閩卻做到了兼顧成長和價值，對大小盤都得心應手。

以他管理的南方中國夢前十大重倉股的變化來看，在2016Q3—2022Q2期間整體是偏向大盤股，滬深300成分股占比長期在70%以上。2022Q3開始逐步轉向小盤股，中證1000成分股提升至30%以上。

在風格快速輪動的市場環境下，南方中國夢的收益、回撤、勝率排名均在P89以上。

三、

選股勝率高是張延閩的另一個特點。

以南方中國夢為例，自他管理以來，連續出現在報告期內的27只個股中，僅有3只為負收益，其余24只個股全部飄紅。

而從他所有管理的產品來看，31個一級行業中15個都取得了超額收益，包括非銀、地產、軍工、醫藥皆有成功布局。

這個結果離不開他對勝率和賠率的精準平衡，既能獲得有限的行業貝塔，又能抓住個股超額收益的機會。

張延閩從2015年開始構建「勝率-賠率」的選股策略，即從勝率和賠率兩個維度來構建股票池，用「高勝率」的資產筑底，輔以「高賠率」的資產增加組合收益。

多年下來，他的投資框架在年復一年的復盤中不斷迭代升級，并在產品業績上得到了驗證。

根據公開數據統計，張延閩的在管超過一年以上的產品，南方中國夢、南方積極配置及南方高增長，近3年的漲幅分別是37.86%、28.22%、24.10%。（數據來源：wind，截至2023年6月30日）

攻守兼備、長期穩定，既能兼顧行業的均衡配置，又能保持選股的勝率，這也是「中信優品」選擇張延閩的重要原因之一。

據了解，「中信優品」是由中信金控財富委資產配置委員會旗下的「優品工作室」甄選而出的產品，該工作室由中信旗下中信銀行、中信證券、中信建投等金融子公司發起設立，凝聚了中信眾多投資專家的專業力量。

此次入選的南方智信混合基金同樣延續了「勝率-賠率」的選股策略。

張延閩表示，面對當前的市場環境，他會一方面保持既有的節奏，即行業適度均衡+逆向投資思路+自下而上的選股，同時提高資產判斷的前瞻性；另一方面則會提高判別中期資產價格的準確率。

經歷過兩次牛熊轉換的他深知，在充滿不確定性的市場中，更需要盡可能把主動權掌握在自己手里。

四、

張延閩對于未來兩年的判斷是比較樂觀的。

他在今年的中報里表示，雖然全球經濟發展面臨著諸多挑戰，然而弱復蘇也是復蘇，情緒猶豫不決的時候往往又是中期的買點。目前A股的整體股息率約為3.2%，根據測算并回溯，在這個水平下權益資產持有兩年以上賺錢的勝率非常高。

在這樣的預設之下，他將把現階段的重心放在挖掘賠率更高的中長期資產上：

• 一是伴隨中國經濟新舊動能的轉換，一批科技含量高、成長性好的企業。
• 
  
• 二是隨著中國人口結構變化，新的消費業態和需求涌現而孕育出的公司。

基于此判斷，剛剛發行的南方智信混合基金也將在戰略層面重點關注高端制造、醫藥和消費三大方向。

他以制造業為例解釋道，新能源行業里的一些新興材料，比如可提升電池能量密度和安全性的膜材料，它會帶來一個增量市場，而非在存量市場里「卷」。這就是典型的基于技術進步或產業變遷而出現的新需求、新機會。

而一些周期性強的傳統產業，張延閩認為從未來2-3年來看，消費者需求不會消失，還可能會有行業反轉的機會。比如，農業、養殖業、化工產業等，它們的競爭格局仍在持續優化，一旦經濟活躍起來，便會帶來比較好的盈利和彈性。

這讓他回想起自己剛學開車時第一次上高速，教練告訴他不要只盯著眼前的路，這樣只會讓人更緊繃、更容易被周遭的情況干擾?！敢吹母h的一些，才能把車開的更穩、更好」。

五、

基金經理是與時間賽跑的人。

張延閩的同事做了一個數據分析，中國的基金經理每年排名前30%的最長記錄是5年，每年排名前50%的最長記錄是10年。

他希望盡可能地延長自己的業績曲線，盡量提高自己的勝率和賠率，少犯一點錯誤；當面對挫折和低谷時，及時地反思和糾偏。

中國有句老話叫做「君子不器」。

張延閩認為，中國的資本市場還很年輕，市場的有效性仍待提升，基金經理不要把自己當作一個工具，應該與時俱進去提升自己的綜合能力。

他也曾把管理規模的大小作為奮斗的目標，希望不斷挑戰自己的能力邊界。但近些年，卻越來越覺得應該專注經營好自己的「花園」，只要做的好自然有人來欣賞。

就在幾天前，作為一名咖啡愛好者的他參加了公司樓下咖啡店的「杯測」，從20款咖啡中盲選出自己最喜歡的一種。3天下來，數百人選出了最受歡迎的三款恰好也是最貴的三種豆子。

「基金經理的成果需要時間沉淀，效果是后驗的」，但他相信，只要市場長期有效，能持續地把業績做出來，就會被大家看見并信任。

張延閩曾就職于融通基金管理有限公司，歷任研究員、基金經理、權益投資部總經理。2014.10.25起，任基金經理，2020.1加入南方基金，現任權益投資部總經理。

數據來源及風險提示：

張延閩目前在管5只公募基金，規模及完整業績數據來自基金定期報告，截至 2023.3.31。南方積配LOF成立于2004年10月14日（張延閩從2020-05-29起任職至今），2018-2022年度凈值增長率/業績比較基準分別為：-27.82%/-20.49%、28.54%/19.67%、33.64%/12.58%、12.37%/4.84%、-11.72%/-12.37%，2023Q1凈值增長率/業績比較基準為：3.46%/5.16%，業績比較基準=上證綜指*85%+上證國債指數*15%;南方高增LOF成立于2005年7月13日（張延閩從2021-08-20起任職至今），2018-2022年度凈值增長率/業績比較基準分別為：-36.13%/-21.87%、47.66%/20.55%、52.98%/13.02%、22.52%/4.83%、-12.04%/-13.29%，2023Q1凈值增長率/業績比較基準為：3.41%/5.42%，業績比較基準=上證綜合指數*90%+上證國債指數*10%;南方中國夢靈活配置混合成立于2014年6月9日（張延閩從2020-05-29起任職至今），2018-2022年度凈值增長率/業績比較基準分別為：-26.68%/-13.74%、27.39%/22.93%、39.80%/17.94%、15.47%/-1.14%、-11.09%/-11.94%，2023Q1凈值增長率/業績比較基準為：3.69%/3.10%，業績比較基準=滬深300指數收益率*60%+上證國債指數收益率*40%;南方阿爾法混合A成立于2021年1月13日（章暉從2021-01-13起任職至今、張延閩從2023-03-17起任職至今），2021-2022年度凈值增長率/業績比較基準分別為：-16.08%/-4.93%、-32.65%/-13.80%，2023Q1凈值增長率/業績比較基準為：-4.97%/3.28%，業績比較基準=中證800指數收益率*60%+中債總指數收益率*30%+中證港股通綜合指數(人民幣)收益率*10%;南方優勢產業LOF成立于2021年8月3日（張延閩從2022-11-11起任職至今），2019-2022年度凈值增長率/業績比較基準分別為：6.55%/21.43%、4.29%/16.22%、-1.02%/-1.40%、-14.92%/-11.86%，2023Q1凈值增長率/業績比較基準為：1.11%/2.57%，業績比較基準=滬深300指數收益率*50%+上證國債指數收益率*30%+中證港股通綜合指數(人民幣)收益率*20%;同類排名來自銀河證券，截至2023.3.31，南方中國夢排名分類為靈活配置型基金(基準股票比例60%-100%)，近1年、近3年排名分別為107/454、116/431；南方積極配置、南方高增長排名分類為偏股型基金(股票上限95%)，南方積極配置近1年、近3年排名分別為56/207、58/165 ，南方高增長近1年、近3年排名分別為324/1285、189/512。

基金有風險，投資需謹慎?；鸬倪^往業績及凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。投資前請認真閱讀本基金基金合同和招募說明書等法律文件，充分了解本基金詳情及風險特征，根據自身風險承受能力選適配產品理性投資。