【pg電子·(中國)娛樂官方網站】可以抄底了嗎

文/安娜

8月22日，可抄底通威股份公布了其2023年半年度業績，可抄底營業收入實現740.68億元，可抄底pg電子·(中國)娛樂官方網站同比增長22.15%，可抄底歸母凈利132.70億元，可抄底同增8.56%；

23Q2營收408.24億元，可抄底同增14.50%，可抄底環增22.8%；歸母凈利46.69億元，可抄底同降33.58%，可抄底環降45.72%?？沙?/p>

公司盈利能力大幅下滑，可抄底這背后主要是可抄底因為其主營業務光伏硅料價格自高點近半年多時間下跌了將近80%，與之對應的可抄底是其股價從去年高點62元已經腰斬。在經歷了一輪暴跌后，可抄底公司PE也到了歷史的可抄底低位，PE（TTM）為5.2。

很多股民看到一只股票股價歷史漲幅那么高，再看PE這么低，股價也腰斬了，技術上構筑了長達一年的底，再看看基本面又有業績支撐，是不是就想下手了，后市如果再下跌，是不是覺得估值已經很低了，還能跌到哪去？說不定會咬牙繼續補倉，最后說不定就把一只周期股全倉買在了半山腰上。

光伏行業景氣度下行。

其實，從2022年下半年開始光伏行業就進入了下行周期。

光伏產業鏈價格從去年下半年開始大幅下跌。

從2022年11月至今，硅料價格從高位的每千克307元迅速暴跌至每千克64元，跌幅高達79.15%。pg電子·(中國)娛樂官方網站 硅片價格（以182硅片為例）從最高位的每片7.54元下跌至每片2.75元，跌幅高達63.53%。 電池片價格從最高位的1.36元/W下降至0.71元/W，跌幅47.79%。 組件價格從最高位的2.02元/W下降至1.35元/W，跌幅33.17%。

數據來源：PV infolink，中原證券

與之對應的是硅料龍頭通威股份股價跌去一半，硅片和組件龍頭隆基股價跌去將近65%，大全能源（-48%）、合盛硅業（-75%）等光伏上游行業股價都大幅下跌，此外組件龍頭晶澳科技（-56%）、晶科能源（-48%）、天合光能（-62%）等跌幅也比較明顯。

電池片環節由于上游成本壓力得到緩解，疊加前期簽訂的訂單價格相對較高，22年電池片利潤較好，加上電池片環節的新技術Topcon、HJT和ABC的出現，提高了電池的轉換效率以及新產能的不斷投產，電池片環節的公司股價表現相對較好，比如均達股份、愛旭股份等，不過相較于高點，均達股份也跌幅達到50%，愛旭股份跌幅達到40%。

在經歷了一輪暴跌后，光伏行業估值也到了歷史的低位。

通威股份PE（TTM）為5.2，隆基綠能11，愛旭股份12.8，晶澳科技11.9。

數據來源：Wind 數據截止8月22日

光伏行業兼具成長性與周期性。

什么是周期股，就是業績隨經濟周期而波動的股票，周期股的特征，就是業績存在周期交替，存在明顯的波峰和波谷。

周期股包含哪些行業的股票？

首先，就是大宗商品，比如，煤炭、鋼鐵、有色、化工這些基礎大宗原材料行業，股價會隨著大宗商品價格的波動，出現明顯的周期特征。 其次，就是受經濟擴張和收縮影響明顯的房地產、建筑建材、機械等行業。 然后，就是非剛需的商品和服務業，比如酒店航空業。 另外就是大金融行業，比如銀行、證券等都不同程度受經濟周期的影響。

而光伏行業是一個成長屬性和周期屬性兼具的制造業。

當產業景氣度比較高的時候，新技術龍頭因為獲得超額利潤而獲得高溢價，而當產業景氣下行、產能過剩的時候，主要體現的是周期屬性，產業各環節以周期股估值，因此，歷史上光伏股票的估值波動都很劇烈。

以通威股份為例，18年的時候PE將近10倍，2020-2021年PE達到了60倍（受益于能源結構轉型，尤其2022年俄烏危機帶來的能源危機，光伏海內外需求爆發，光伏產業鏈價格大漲，按照成長股估值），而2023年以來，其PE又達到了10倍以下（景氣度下行，產能過剩，產業鏈價格大幅下跌，按照周期股估值）。

圖片來源：Wind 數據截止8月22日

那現在PE這么低，按照均值回歸的理論，是不是可以抄底了呢？

按照均值回歸的理論，即默認歷史中值為合理估值，行業的高估和低估都會向中值回歸，但它忽略了行業本身發展邏輯的變化。

光伏行業從去年下半年開始進入了一個產能過剩、景氣度下行的周期，光伏各個產業鏈可能都要經歷“產能過?！祪r去庫存—落后產能出清”的過程。

以硅料環節為例，2023年7月份硅料價格已經跌至每千克64元，現在一線硅料企業的綜合生產成本在6萬/噸左右，已經接近一線硅料企業的綜合生產成本。

通威股份作為硅料國內市占率達到30%的龍頭，生產成本已降至4萬元/噸以內，短期仍具有成本優勢。

但是二三線硅料企業，硅料價格可能已經低于其成本，其生產積極性將會明顯減弱，并大幅降低開工率，削減產品供給。

在這一輪硅料“價格戰”中，具有先進產能的龍頭企業的利潤將被大幅壓縮；而大部分不具備競爭力的產能將面臨被淘汰，甚至許多新建產能會被迫停滯，行業洗牌風險加劇。

價格走勢與硅料高度一致的硅片也在經歷這一過程，從快速下跌到目前緩慢下探，硅片價格還在尋找下一個平衡的低點企穩。

在硅料、硅片下行周期的過程中，原材料成本壓力放緩疊加前期簽訂訂單的期貨屬性，電池和組件環節利潤相對可觀，但是隨著硅料價格企穩，下游價格跟跌甚至打價格戰，終端的利潤也在回落。

而8月份以來，光伏產業鏈上游產品（包括工業硅、多晶硅、硅片）價格一改此前的持續下滑走勢，出現企穩回升?！拔业匿撹F網”數據顯示，以多晶硅單晶用料為例，8月21日報價72元/千克，自7月21日64元/千克企穩回升以來，已累計上漲11%。

上游硅料價格近期上漲主要原因，東高科技首席主題研究員尹鵬飛認為，一方面，受今年上半年硅片價格持續低迷影響，很多中小廠商壓力過大，導致產能關閉，整體供給有所收縮；另一方面，8-10月是光伏裝機旺季，終端需求逐步改善，產業鏈下游積極補庫存，推動上游硅料硅片價格企穩回升。

華北地區M6、M10、G12型號硅片價格也分別累計上漲7.41%、18.18%和9.21%。硅片上漲主要由于N型電池片需求大幅提升，TOPCon組件2022年實際擴產約110GW，2023年1-4月擴產約400GW。

未來，硅料、硅片價格是否會繼續走強？

尹鵬飛認為，需要從兩方面考慮。目前來看，上游的硅料硅片行業整體產能依然過剩，短期回暖是由于供給端部分停產，而非產能不足。庫存方面，硅片庫存依然較高，未到大規模補庫存階段。不過支撐價格走高只是短期行為，很難持續。從長期來看，整體仍將以震蕩整理為主，此外，今年下半年新增規劃產能較多，若投產順利，供應過剩格局可能較難出現根本性扭轉，隨著開工率回歸，繼續回到弱勢區間的可能偏大。

所以在光伏產業下行周期、產能出清階段，誰也不知道這個底部能差到何種程度以及這個底部持續多長時間（底不是一個時間點，而是一個區間）。這種低估值行業或者公司，看似估值低，其實多少都有一些缺陷，本質上是高風險高收益，畢竟低估值策略的開山鼻祖格雷厄姆也爆倉破產過。

PE估值方法的適用范圍？

從上面光伏行業的分析來看，PE估值方法不適用波動比較大的周期性行業，因為在周期高點的時候低估值（低PE，周期高點凈利潤達到頂峰，對應的PE就低），周期低點的時候高估值（高PE，周期低點凈利潤很少，甚至虧損，對應的PE就高），業績與估值出現相反的波動，即業績差，但股價從不跌到反漲；業績好，但股價卻從不漲到反跌。

PE市盈率估值方法，是一種估值倍數法，代表了市場愿意給公司多少倍的利潤估值。嚴格地說，估值只有一種方法，就是自由現金流貼現，而PE適用于業績穩定增長的公司，把未來現金流的增速折算成當前利潤的倍數。

比如，食品飲料等弱周期盈利比較穩定的行業。而且PE估值法跟企業所處的生命周期有關。 比如，處于快速成長期的消費股，可以給與比較高的PE，如果市場還沒發現，處于低PE階段，就可以買入，可以賺取估值增長和業績增長兩部分的錢。

而當消費股處于成熟期，業績穩定階段，PE會快速回落至行業平均水平，給予合理的估值范圍，此階段的股票就成為價值股，主要賺取估值波動的錢，即低PE時買入，高PE時賣出。

而當公司處于衰退期，公司業績不斷下滑甚至虧損，此階段就不適合用PE估值，當公司處于萌芽期，公司業績快速增長，但是由于公司尚處于起步階段，對于尚未盈利的公司也不適合用PE估值。

資料來源：海通證券研究所

以下幾種盈利不穩定的公司不適用于PE估值方法。

像鋼鐵煤炭有色石油石化工程機械、造紙、豬肉、酒店航空業、房地產行業、銀行證券等周期行業不適合使用PE估值法； 另外以研發為核心的公司：業績不確定性太強，比如創新藥、部分高科技公司； 剛剛起步的高成長股：比如云計算中的SaaS企業； 尚未盈利的公司； 多元化經營的公司； 項目類的公司（傳統的軟件公司）

此外，在使用市盈率估值時候，一般有三種市盈率，PE靜態市盈率、滾動市盈率PE（TTM）、PE動態市盈率。

PE靜態市盈率為總市值除以上一年度的總利潤。這個指標有一定的滯后性，比如2023年3月份的時候，2022年年報還沒出來，用2019年的利潤就比較滯后了。

PE（TTM）滾動市盈率為總市值除以最近4個季度的總利潤，這個指標比靜態的市盈率滯后性好一些，但是也只能反應過去。

PE動態市盈率為總市值除以預測今年全年的總利潤。這個指標可以反應一部分未來，但是預期總會有差異，對分析師的利潤預測水平有一定的要求，對于那些沒有機構覆蓋的公司或者一兩家小機構覆蓋的，可能普通投資人就不能用動態市盈率去估值。

最后分享下投資大師彼得林奇和價值投資之父格雷厄姆的抄底名言：

彼得林奇：股市波動的歷史規律告訴我們，所有的大跌都會過去，股市永遠會漲得更高。歷史經驗還表明，股市大跌其實是釋放風險，創造投資的一次好機會，能以很低的價格買入那些很優秀的公司股票。但抄底并沒有那么簡單。與其去不斷抄底，不斷被套，不如等底部出現后再介入不遲。 格雷厄姆：第一，永遠不要虧損；第二，永遠不要忘記第一條。

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作者：安娜編輯：始末

圖片：來源于網絡，侵刪

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