【pg電子官方網站】順豐急了

作者｜Eastland。

頭圖｜視覺我國。順豐急

2023年9月4日，順豐急pg電子官方網站港交所官網掛出順豐控股請求上市公告（新版）。順豐急聯席保薦人為高盛、順豐急華泰世界、順豐急摩根大通。順豐急不久的順豐急將來，順豐將成為首家“A+H”上市的順豐急快遞公司。

絕大多數情況下，順豐急一起在A股、順豐急H股掛牌的順豐急上市公司，A股交易價格明顯高于H股。順豐急將股價一致折算為人民幣或港元，順豐急可算出A/H溢價率或H/A折價率。順豐急

以2023年9月4日為例（當日港幣匯率為0.9278）：

中遠?？兀⊿H：601919；HK：01919）收盤價分別為9.95元人民幣、8.03港元，H/A折價率為-25.1%。同一家公司、相同的分紅，在香港商場“七五折”買中遠?？兀ù箨懗鲑Y者需注冊港股通）； 比亞迪（SH：002594；HK：01211）的H/A折價率僅為-6.9%，巴菲特減持的是港股，比亞迪的堅硬表明晰世界出資者的情緒； 長城汽車（SH：601633；HK：02333）H/A折價率高達-67.8%。

為了能在A股上市，萬達從H股退市?；谹無望后，將中心財物注入“珠海萬達商管”請求H股上市。“不肯在港被賤賣”，萬達折騰掉半條命。

很多央企在港發行H股，原因是在A股之外拓荒新的融資途徑、招引世界本錢，橫豎央企不太介意估值。

騰訊、pg電子官方網站阿里、百度、小米等互聯網公司在H股上市，均是股權結構或當年成績不符合A股上市條件。

民企登陸A股后，跑到香港為出資人發明折價買自家公司股票的條件，這樣的比如不多。2022年7月，天齊鋰業（SH：002466；HK：09696）為緩解資金壓力在H股上市，最新H/A折價率為-30.4%。

從估值視點，順豐控股赴港上市不算“利好”，但為了融資暫時顧不上許多了。

以價換量告一段落。

2018~2019年，順豐快遞事務單票收入約為23元；2019年Q4敞開“以價換量”形式，單票收入跌破20元。

2020年Q2，單票收入18.2元、同比下降22%，事務量提高到19.4億票、同比添加85%。

隨后的兩年，單票收入降幅與事務量增幅一起收窄，構成一把“剪刀”。

2022年Q1，單票收入降幅1.5%、事務量增幅44.2%，剪刀合攏了。

2023年Q2，單票收入降幅、事務量增幅分別為0.6%、11.2%。

2023年6月和7月份單票收入小幅上揚。其間，7月份單票收入同比上升4.4%，事務量下降了4.1%。假如除掉豐網（已剝離），事務量上漲7.7%、單票收入下降5.3%。

綜上所述，順豐“以價換量”已根本完畢。

根本盤喜憂參半。

1）“速運及大件”收入結構。

順豐事務區分根本上一年一調，2023年“快遞分部”與“快運分部”合并為“速運及大件分部”。

新分部包含時效快遞、經濟快遞、快運、冷運及醫藥四項服務：

時效事務是中心中的中心。2022年營收1057億、同比添加6.8%，較2021年低3.6個百分點； 2022年，順豐經濟快遞營收255.5億、同比增幅僅0.5%，較2021年低21.4個百分點； 快運事務一度添加較快，2021年營收185.2億、同比添加47.4%，2022年增速降至6%。 冷運及醫藥物流收入占比較低，2022年營收18.9億、同比添加10.4%。

2023年Q1，時效、經濟、快運三項收入增速齊齊回到15%一線，有提交上市請求前“沖成績”的意味。

經濟快遞（電商）事務是靈通系、極兔們的中心事務。順豐憑多年建立的口碑，在電商領域占有一席之地。

順豐參加降價戰、運營加盟品牌（豐網），意在取得更多電商事務、保住商場比例。

把豐網賣給極兔，闡明順豐“心氣兒”沒那么高了（極兔沒有支付現金，而是向順豐發行價值股）。

2）喜的是保住商場比例。

依據國家郵政局陳述，2023年H1全國快遞事務量約600億件、同比增速約17%；快遞事務收入約5500億、同比增速約為11.5%。事務量增速大于收入，快遞職業單票收入降至9.2元以下，同比降幅超5%。

中通、韻達、圓通、申通、順豐五家上市快遞公司發布的事務量算計458億件，總商場比例為76.3%。

2023年H1，中通、申通、圓通比例有所添加——中通事務量約140億件，商場比例提高到23.3%；圓通事務量約98億件、商場比例16.3%；圓通事務量77億件、商場比例12.9%。

2023年H1，韻達事務量84億件、商場比例下降3個百分點至14%。

2023年H1，順豐事務量59億件，商場比例微降0.2個百分點。

看來，“商場比例10%”是順豐十分介意的底線。

3）憂的是盈余才能大不如前。

“速運及大件事務”這個概念有些抽象，從中除掉大件/快運，將剩余的三項——“時效快遞”“經濟快遞”“冷運及醫藥”，合并為“快遞事務”。

與“快遞事務”并排的是“快運”“同城”“供應鏈”分部。順豐招股文件發表了上述四個分部的收入、本錢、凈贏利、折舊/攤銷等數據。

2020年，順豐快遞事務收入1173.4億，毛贏利率10.4%，凈贏利80.3億、凈贏利率6.8%；

2021年，順豐快遞事務收入1323.2億，毛贏利率降至6.5%，凈贏利42.5億、凈贏利率“腰斬”至3.2%；

2022年，順豐快遞事務收入1384.1億，毛贏利率4.6%，凈贏利55.1億、凈贏利率回升到4%；

快運事務包含大件快遞及貨運。2020年收入193.4億、凈虧本9.5億、虧本率4.9%；2021年收入283.6億、凈虧本5.5億、虧本率收窄至1.9%；2022年，收入313.5億、毛贏利率初次轉正，凈贏利3056萬、贏利率0.1%。

雖然保住了商場比例，但順豐賴以發家的快遞事務，盈余才能大不如前。

同城事務添加空間有限。

同城即時配送屬本地日子領域，面向餐飲門店、零售/電商商家、個人及企業供給即時物流配送服務。供給To B的尊享、特惠及增值服務，和To C的幫取、幫送、幫買服務，同城配送均勻1小時。

2020年，同城事務收入32億，虧本7.6億、虧本率23.5%；2021年收入51億，虧本8.9億、虧本率17.6%；2022年收入66億，虧本2.9億、虧本率4.4%；2023年H1凈贏利3031萬、贏利率0.9%。

雖然虧本收窄并完成上半年盈余，但同城即時配送是新式事務，十幾個百分點的增速不算快。順豐營收兩三千億，同城事務六七十億營收無關大局。

阿里、美團、抖音、京東、小紅書、滴滴坐擁高頻流量進口，把本地日子視為“第二添加曲線”，戰場硝煙彌漫。

阿里、京東、美團外賣/閃購既是本地日子服務渠道，又“自帶”履約。2023年H1，美團配送97億單，閃購單日峰值1100萬單。

順豐即時配送的人物是履約，直接獲客才能不及流量巨子。從財報數據看，順豐沒計劃燒太多錢，把掙錢擺在搶商場比例前面。這樣的話，同城事務成不了氣候。

世界事務尚待“撥云見日”。

出資人或許對順豐同城事務沒有寄予厚望，但被寄予厚望的世界事務卻遇到瓶頸。

1）順豐的星斗大海。

順豐是我國最大的貨運航空公司，到2023年6月末，具有99架全貨機，并租借國內、世界5400條航線、81萬航班的貨倉，是我國航空貨運最大貨主。

2023年H1，順豐航空貨郵運輸量占全國的35.2%。

順豐強壯的航空貨運才能，使其在跨境物流、世界快遞方面具有得天獨厚的優勢。與其在國內搶幾塊錢一單的電商事務，不如開辟每單5美元、10美元的跨境事務。

世界三大快遞公司，聯邦快遞從孟菲斯貨運機場發家、UPS運營路易斯維爾航空紐帶、DHL具有辛辛那提航空紐帶。

鄂州航空紐帶轉運中心是亞洲第一個專用貨運紐帶，順豐決計令其成為“我國的孟菲斯”。2023年三季度，花湖機場將投入試運營。

順豐的星斗大海不是與靈通、極兔搶運價低價的電商事務，而是與世界快遞巨子爭鋒。巨資建造花湖機場充沛暴露出順豐的野心。

2）困難爬坡。

2020年10月份，順豐世界快遞事務量為350萬件（初次發表）。

2020年Q4，世界快遞事務量為1150萬件；2021年Q4達1650萬件、同比添加35.7%；因為疫情對世界供應鏈的影響，世界快遞事務繼續兩個季度只要2%出面；

2022年Q4，世界快遞事務量2040萬件、同比添加30.8%。2023年前兩個季度，世界快遞事務量增速均高于40%。

2023年7月，世界快遞事務量達590萬件、同比添加28.3%。

2022年，順豐供應鏈及世界分部收入899億，凈贏利19.5億、贏利率2.2%；

2023年H1，世界分部收入30.3億、同比下降36.3%。

盈余才能退坡愈加嚴峻：2022年H1凈贏利16.9億，H2凈贏利缺乏2.6億，2023年H1虧本3.1億。

順豐世界分部要增速沒增速、要贏利沒贏利，原因是世界空運、海運需求及運價從2022年H1高位大幅回落。闡明順豐跨境事務主體是航運（快遞只占很小一部分），與中遠?？氐募\事務相同，都是強周期性極強的事務。

2023年H1，集運價格處于前史低位，中遠?？貎糈A利仍達166億、每股現金分紅0.51元。順豐卻由盈轉虧。

3）沒有比較就沒有損傷。

順豐世界快遞困難爬坡之際，菜鳥跨境事務卻日新月異。

依據阿里2023財年（到2023年3月31日），菜鳥跨境和世界事務日均履約超越400萬個包裹。2023年Q2（天然季），菜鳥營收231.6億、同比添加34%。

同期，阿里“世界數字商業”訂單量同比添加25%。天貓跨境事務風生水起，Lazada、速打通在海外攻城略地，可以在15日內送達的訂單占比超越30%。因而，阿里財報將世界事務添加歸因為“受世界、國內物流服務收入添加所帶動”。

挨近菜鳥的人士泄漏，2023年Q2日均跨境事務量達500萬件。

順豐整個季度（91天）履約2000萬件，菜鳥單日500萬件！

沒有足量快遞訂單，跨境事務就僅僅航運。因為本錢控制才能不及中遠?？?，運價低位運轉時會發生虧本，蠶食國內快遞本就不多的贏利。

花湖機場投入運營，新增跨境事務不會“從天上掉下來”。淘天系有菜鳥，拼多多與極兔深度綁定，京東自建物流……誰都不會把贏利豐盛、幻想空間極大的跨境事務拱手相讓。順豐跨境運力大增，不等于有貨可運。

*以上剖析僅供參考，不構成任何出資主張。