【pg娛樂電子游戲官網】對港交所“同股不同權”上市準則的考慮與主張｜資本市場

文/北京水滴科技集團有限公司董事長兼首席執行官。沈鵬。同股

“同股不同權”準則已成為全球立異類企業首選的不同pg娛樂電子游戲官網公司管理方式。香港買賣所首先敞開了我國“同股不同權”上市準則的權上系列變革，為內地和香港的市準市場本錢商場變革積累了體系、規矩和實務上的則的主張資本經歷。本文梳理了近年來港交所“同股不同權”上市規矩的考慮運轉和實踐狀況，并提出進一步優化港交所“同股不同權”上市準則的對港詳細主張。

2018年以來，同股香港買賣所（以下簡稱“港交所”）繼續啟動了25年來力度最大的不同變革，先后對《香港聯合買賣所有限公司證券上市規矩》（以下簡稱“《上市規矩》”）做出系列修訂，權上增設第18A章、市準市場第8A章和第19C章內容，則的主張資本答應未盈余生物科技公司、考慮同股不同權的對港立異工業公司赴港上市，以及海外上市的中概股將香港作為第二上市地址。2021年推出18B章，pg娛樂電子游戲官網支撐特別意圖收買公司（SPAC）上市。2023年3月在18A章的基礎上增設18C章，為沒有契合主板資歷測驗的“特?？萍脊尽蓖鼗牧酥靼迳鲜械耐ǖ?。為了更好服務全球的優質企業和出資者，港交地址不斷銳意變革、立異產品、優化服務，上市準則的繼續立異進一步增強香港本錢商場的多樣性和豐富性，也有用提高了香港世界金融中心的競爭力。

本文以為，打破“同股不同權”的上市約束，是港交所2018年以來最嚴重的優化方針之一，以此為基點打開的系列變革效果顯著，推進港交所成為全球立異工業公司重要的上市地址，特別是成為頗受內地新經濟公司喜愛的上市地。加強對港交所“同股不同權”上市規矩運轉和實踐狀況的研討，對內地和香港本錢商場的變革開展具有重要意義。

“同股不同權”的概念界定和開展進程。

“同股不同權”管理結構，是相對于公司管理中的“一股一權”或“同股同權”而言的一種表決權組織?！巴赏瑱唷敝饕腹蓶|所持每一股份有一份表決權，同品種的每一股份具有平等權力。但在“同股同權”方式下，企業融資對股權的稀釋會影響到開創人或開創團隊的控制權。特別是對立異型企業而言，開創人和開創團隊的無形價值凸顯，對公司的影響往往遠大于單純供應物質本錢的股東（何海鋒，2018）。一起立異型企業有激烈的多元化融資需求，“同股不同權”管理結構就成為這類企業長時間穩定開展的必要挑選。

“同股不同權”是指持有相同股份的股東，享有對公司業務的不同決議計劃權。從世界經歷看，選用“同股不同權”管理結構的公司通常將股東分為兩類：A類股東和B類股東。A類股一般向外部出資人發行，公司上市后A類股成為流通股，一股代表一份表決權；B類股一般對錯流通股，由公司開創團隊持有，一股代表多份表決權。經過“同股不同權”的準則組織，開創人或開創團隊能在融資過程中最大極限保存決議計劃權，極大鼓勵了立異型公司到本錢商場征集資金的積極性。

最早的“同股不同權”方式呈現在美國，1902年世界白銀公司（International Silver Company）將其股份分為優先股和普通股，優先股的投票權是后者的兩倍，開創了“同股不同權”準則的先河（石云逸，2022）。隨后加拿大、英國、丹麥、法國、瑞士等歐美國家的證券買賣所連續答應選用“同股不同權”架構的公司上市。亞洲國家和地區在調查研討多年后，直到2014年日本東京證券買賣所才呈現首家選用“同股不同權”的上市公司。新加坡買賣所和我國香港買賣地址2018年修正上市規矩，答應“同股不同權”架構的公司上市。2019年3月，我國上海證券買賣所對上市公司的“特別表決權”進行了清晰界定，也形成對“同股不同權”架構的準則性組織。

港交所“同股不同權”上市準則的施行現狀。

港交所“同股不同權”上市準則的施行，是我國公司管理和本錢商場變革的“破冰”之舉，一方面表現了我國本錢商場環境的老練和前進，另一方面適應了我國高科技企業的繁榮開展趨勢，為我國工業結構轉型晉級和經濟高質量開展供應了新動力。

招引了很多優質企業和長時間資金，提高港交所的商場生機和科技特點。

在港交所的盡力下，阿里巴巴、京東、美團等選用“同股不同權”架構的知名企業紛繁登陸港交所主板。到2023年5月11日，已經有22家選用“同股不同權”架構的立異型公司在港交所主板掛牌買賣，5月11日當日這22家公司的市值約為5萬億港元，并貢獻了主板2.3%的成交量及14.7%的買賣額?？梢哉f，“同股不同權”上市準則的變革，強化了香港本錢商場的科技特點、買賣生機和財物供應才能。

設置了全球最為嚴厲的保證辦法，平衡出資者和發行人的利益。

和全球其他證券買賣所的上市機制比照，港交所為“同股不同權”公司的出資者設置了更為全面的系列保證辦法（見表1），包含對公司市值的高門檻要求、日落條款、加強企業管治及發表要求等。從表1中可看出，港交所的監管規則比較其他任何世界買賣所，都更為嚴厲。這表現了港交所盡量平衡“出資者保證和發行人利益”的思路，既為不同危險偏好的出資者供應更多靈敏的出資時機，也能讓立異型公司的開創人在保證控制權的基礎上進行直接融資。

等待能以“同股不同權”上市的高科技企業逐漸增多。

跟著我國高新企業的快速生長和外部環境的動搖，國內對“同股不同權”上市準則抱有等待的企業會越來越多。一方面，我國高新企業規模和質量開展迅速，已成為推進我國完成高水平科技自立自強、建造科技強國的中堅力量?？萍疾繑祿@現，我國高新技術企業數量從2012年的3.9萬家增加至2022年的40萬家。睿獸剖析《全球投融資年報》顯現，2022年全球新增315家獨角獸企業（不含建立超10年的獨角獸），其間我國企業76家，占比達24%。在這些高新技術企業和獨角獸企業中，部分選用“同股不同權”架構的優質企業有赴港上市的激烈訴求。2022年10月港交地址增設18C章打開商場咨詢期間，收到了很多科技企業的書面主張，反映出企業對赴港上市的激烈愛好和火急的融資需求（陳翊庭，2023）。

另一方面，部分已在國外上市的我國公司有回港上市的希望。依據中金公司的數據，到2023年5月11日，在美國上市的中概股公司合計273家，其間32家已回港上市，還有241家公司未回港，包含拼多多、唯品會、愛奇藝等選用“同股不同權”架構的立異型企業。這241家公司最近一年（計算周期為2022年5月11日至2023年5月11日）市值漲幅約為24%，同期的恒生科技指數跌落4%?？梢?，如能推進其間部分優質公司登陸港交所，能為港交所帶來更多的商場生機及出資者報答......。

付費￥5。

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文章來歷：《清華金融談論》2023年8月刊總第117期。

本文修改：王茅。

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