【pg電子·(中國)娛樂官方網站】LPR不變并不意味著降息周期結束

作者：安邦咨詢

在9月份推動降準之后，不變并不意9月20日，降息結束中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，周期pg電子·(中國)娛樂官方網站2023年9月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，不變并不意5年期以上LPR為4.2%，降息結束二者均持平于上次。周期換句話說，不變并不意央行在8月份“意外”降低LPR之后，降息結束9月份并沒有繼續降息，周期而是不變并不意通過降準釋放長期流動性，而保持利率不變。降息結束雖然這符合大部分市場機構的周期預期，但在六月份以來的不變并不意貨幣政策持續寬松的情況下，仍有一些機構希望央行能夠帶來超預期的降息結束驚喜。而在9月份降息希望落空之后，周期pg電子·(中國)娛樂官方網站利率調整是否已經“到底”？中國貨幣政策是否出現“拐點”？這些疑問仍將是市場關注貨幣政策走向的焦點。

就9月份利率政策的一些動向而言，仍有一些利率下調的跡象，一方面，8月份LPR下調之后，存款利率有一些調整，同時，央行也推動存量房貸利率進行下調。另一方面，央行政策利率之中的14天逆回購利率也進行了調整。這些調整實際上都或多或少地推動信貸成本的下調。加上全面降準的實施，表現出貨幣政策持續走向寬松的態度。目前來看，央行利率調整，已經不再是單一調整某一利率，而是從存款利率、政策利率再到貸款利率的一個系統性調整的過程，相互之間的聯動性較強。9月份的存款、政策利率調整，更像是此前兩輪利率調整的延續，而非新一輪利率調整的開始，因此，9月份LPR調整的必要性和迫切性都不強烈。

如安邦智庫在5月份所提到的，降低政策利率，釋放出更多的積極政策信號，其意義并不在于力度大小，而是更具有推動預期改善的直接效果，體現出政策支持經濟的信心并增加政策的普惠性。從9月份陸續公布的經濟、金融數據來看，這一套政策之下，國內經濟的確有了企穩的跡象，不僅信貸、社融數據有了改善，消費、投資等需求在8月份有明顯地回升，加上房地產政策的逐漸放松，整體經濟增長趨于穩定。

在安邦智庫的研究人員看來，盡管今年以來已經經歷了多次存款、貸款利率，央行政策利率的兩輪調整，但總體的力度并不大。實際上，LPR今年兩次調整，一年期和五年期LPR分別下調20個基點。如果考慮降準，也不過為金融機構帶來5個基點的成本下降效果。如果從2020年4月疫情時算起，LPR一年期下調了40個基點，五年期下調了45個基點。這個有限度的調整，對于經濟增長的貢獻同樣十分有限。這種有限的“降息”，使得目前貨幣政策仍處于“精準寬松”的范疇之內。

另外，盡管國內經濟有了企穩的態勢。國內信貸和社會融資的“脈沖式”增長從去年開始已經多次出現，反映了這種增長大部分是受政策刺激的結果，金融需求和經濟需求的內生動力并不充足。這種情況已經在二季度有了充分的表現。因此，貨幣政策釋放繼續推動寬松，仍有待于經濟形勢和經濟增長趨勢的確認。在安邦智庫的研究人員看來，在經濟增長內生動力沒有充分恢復之前，仍有必要持續推動貨幣政策保持寬松的基調，降準、降息仍然有其必要性。

不過，如安邦智庫此前多次提到的，目前貨幣政策的放松仍屬于穩健基礎上的邊際調整。因為，當前情況下，貨幣政策實施面臨多方面的制約。在商業銀行息差不斷收窄的情況下，無論是降低貸款利率還是存款利率，其實都受到約束。存款利率下調，雖然能夠降低商業銀行的資金成本，但同時降低了儲戶存款的意愿，銀行的信貸擴張同樣受到限制。這樣一來，商業銀行本身面臨存、貸兩個方向的壓力，使得金融體系的穩定面臨挑戰。當然，如果考慮中美之間的利差因素和人民幣兌美元匯率的變化，國內利率調整的空間也同樣有限。

這些因素使得國內目前貨幣政策空間受到制約，只能采取“精準寬松”的方式來支持經濟恢復。這種方式之下，經濟恢復和增長也同樣會是一個漸進式的過程，而不會是快速地反彈。這意味著無論是對于貨幣政策，還是經濟增長而言，都需要保持耐心。貨幣政策更主要的作用，在于對經濟信心的持續支持，從而實現預期改善帶動經濟增長的良性循環。

最終分析結論：9月份LPR維持不變，在市場意料之中。在一通政策之后，經濟增長已經有所企穩，經濟恢復也有了起色，表明政策寬松的效果已經初步顯現。但在經濟恢復仍不牢固、增長的內生動力仍不充分的情況下，盡管空間有限，但逆周期調節的拐點仍未到來。貨幣政策仍有必要保持“精準寬松”，繼續給經濟增長予以支持。