【pg娛樂電子游戲官網】CTA配置應不應該擇時？

在全球市場上，該擇CTA策略已經歷經七十余年的該擇發展，在我國雖然起步較晚，該擇pg娛樂電子游戲官網但2016年以來商品市場還是該擇吸引了眾多投資者，CTA策略近些年也得以快速擴張，該擇隨之而來的該擇CTA管理人不斷增多、CTA工具不斷豐富、該擇細分策略愈發成熟，該擇CTA策略也就成為了投資者們資產配置中必不可少的該擇部分。但持有發現，該擇CTA策略在不同市場環境下收益表現并不相同，該擇到底如何加入CTA策略才能夠提升投資組合的該擇長期表現？

本期《私募薈》邀請到了德貝基金合伙人張旭銘、佑維投資合伙人鄭鐸為大家帶來“CTA”專題分享。該擇

01 CTA策略與其他策略的該擇相關性為什么會比較低？

德貝基金的張旭銘：

對于純商品期貨或是CTA來說，其自身就存在一個經濟周期或者投資周期，該擇所以他們與國債期貨、權益類期貨的底層資產不同，相關性也比較低。pg娛樂電子游戲官網這也是CTA策略的產品在資產配置角度上長期有意義的原因之一。

需要補充的是，其實大家購買CTA的產品，不僅是購買一類大宗商品的漲跌，更是聚焦CTA基金管理人的交易能力。正因如此，產品的業績表現對比整個股票、債券等市場的漲跌，可能有進一步的低相關或是負相關。

佑維投資的鄭鐸：

我覺得我們首先要對策略進行一個區分?？梢阅霉善眮碜鲆粋€類比，股票策略也分主觀交易與量化交易，也分聚焦Alpha與Beta的不同策略。對應到商品期貨，對于量化里面做趨勢跟蹤的，很簡單的邏輯就是追漲殺跌。但如果在市場無序震蕩或者整個商品期貨市場漲跌不明顯的時候，則就要重視交易的細節。在交易頻率上，盡可能出擊次數多一些，或者說更高頻一些，通過擴大交易次數使收益更加穩定。

而如果是主觀交易的策略，有的管理人可能是產業背景，對于自己熟知的某一些領域，比如黑色、化工、農產品等，能夠把握住一個長的周期，那就可以做一些大的擇時。一旦做對方向，在這一段時間內就可以獲得非常高的超額收益。不過最近兩年，市場上大的賺錢機會在減少，不少管理人以往的主觀交易策略可能效果不佳，這時量化的優點就可以體現出來。雖然量化短時間內很難使收益爆發，但它的持續性非常好。

02 CTA配置應不應該擇時？可以從哪些維度判斷CTA策略的強弱轉換？

德貝基金的張旭銘：

CTA過去的這兩年時間，大家能看到不同類型、不同風格的管理人，表現的業績走勢是完全不一樣的。我們認為CTA策略整體上分為左側交易和右側交易：像統計套利類的策略，或者是基本面維度，如截面類型維度的一些策略，更多的是左側交易，它期待的是大概率事件概率的收斂與回歸；而大家熟悉的趨勢跟蹤策略，以及跨市場或跨品種追資金流的策略，其實都是右側性的策略，當看到市場有資金推動的漲跌之后，交易策略自動進行跟隨。

從德貝目前的角度來說，我們已經做了11年量化CTA的產品，所以無論是左側類型還是右側類型的策略都已經比較成熟，目前是各50%的一個均衡配置。對于單策略的管理人來說，可能更需要擇時，但對復合策略的管理人來說，就很難對某一個指標進行擇時。另外，部分投資者可能會對宏觀的環境去做一些判斷，我們認為如果有這方面能力的投資者，其實也是可以進行大類資產之間的擇時的。

佑維投資的鄭鐸：

我同意張總的觀點。對于CTA策略，主要應當把握長期。許多沒有經歷過周期的管理人，可能短期內業績表現比較好，就會脫穎而出，大量募集資金。但小規模與大規模資金量的管理方法，其實很不一樣。如果市場出現了極端情況，考驗的就是如何盡可能幫投資者減少虧損，而不是賭輸了就徹底放棄。

回到擇時這個問題，以我個人經歷來說，我周圍碰到的管理人里很少能夠做對擇時，大家都是一個動態變化的過程。另一方面，越大的投資人，往往越不太注重短期的擇時。對于任何投資來說，我們認為都應該秉持做逆向投資的理念，而且要懂得每一類資產的周期，這樣資產分散度高，而且如果都能買到相對收益比較好的策略，那么整體資產是一個穩步上升的狀態，投資人的心態也會越來越好?？赡芏唐趦葲]賺到錢，也不會太著急了。

03 當下商品市場所處階段以及后續發展如何？

德貝基金的張旭銘：

三季度市場可以說是轟轟烈烈，我們可以先回顧一下。7月份開始，美聯儲25個基點的加息之后，其實是風險類資產受到一定壓制的一個市場。整體通脹數據雖然回落到3%以下，但是大家對于是否加息，一直無法斷定。8月份美國部分經濟數據超預期增長之后，市場其實已經開始小幅回調了。但是隨著沙特與俄羅斯石油減產，整個原油帶動的資產又開始了一輪上漲的周期。9月份之后，美聯儲的預期又開始打壓，整個市場看到美國通脹壓不住的情況下，其實在十一期間，市場整體是在下行的。但超出預期的巴以沖突爆發，使整個市場又開始了一輪波動。

在眾多不確定因素之間，有兩點是確定的，第一點就是目前需求的支撐其實已經在低位，另一個就是美聯儲近期的鴿派發言，使上方的壓制開始逐漸放松。我們認為未來主要是一個在波動中向上的市場預期，那么在這種預期的交易環境下，可能是比較值得期待的。今年的四季度可能也不像往年的淡季，而是可能存在一個不斷反復交易的預期。

從我們CTA策略的角度上來說，我們認為明年會是比較不錯的配置的一個節點。因為整個市場已經超過一年半以上的震蕩，08年以來從未有過，市場的情緒也在等一個節點開始宣泄，甚至可能未來情緒驅動的因素會大于傳統的供需邏輯，因此我們比較看好未來趨勢跟蹤，甚至是右側類型的策略的發揮。

佑維投資的鄭鐸：

我從另外一個角度來闡述，只要有博弈的市場就存在交易機會。CTA因為它既可以做多，也可以做空，其實只要能夠把握住市場里面的負阿爾法——也就是非理性交易的趨勢，就可以從他們手中賺到錢。

我們現在的策略框架，并不是預測某一個品種在某個時間節點的方向，而是預測品種和品種之間的強弱關系。它更像是一種統計意義上的套利，即使在個別品種上的方向做錯了，但只要品種足夠多，就能實現整體上穩定的收益。這種策略在證券交易中就叫股票多空，而在商品賽道中，競爭對手就比較少。未來如果有更多的競爭對手加入這個賽道，可能就更加需要擇時。

《私募薈》是由網易財經、澤募家聯合制作的一檔私募明星訪談節目。

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