【pg電子官方網站】王安：私募資管在策略方向上的轉型創新有三個方向

近日，2023全球大資管與量化投資論壇在深圳成功舉辦。私募上本次論壇以“擁抱開放、資管轉型pg電子官方網站數實融合、策略創新共生發展”為主題，向方邀請各界權威專家齊聚一堂，王安共商資管行業發展。私募上論壇以線上線下相結合的資管轉型形式舉辦，在清華金融評論、策略創新學說平臺、向方中國財富網、王安中證金牛座、私募上鳳凰網財經、資管轉型網易財經、策略創新每日經濟新聞、向方經濟觀察報、和訊網、金融界、萬得3C等平臺同步直播。

本次論壇由清華大學五道口金融學院《清華金融評論》編輯部，北京清控金媒文化科技有限公司主辦，清華大學五道口金融學院資產管理研究中心、鑫苑房地產金融科技研究中心、全球母基金研究中心，香港中文大學（深圳）高等金融研究院資本市場和資產管理研究中心聯合主辦，高盈科技為戰略合作伙伴。清華五道口金融EMBA深圳同學會/廣東同學會/香港同學會/科學企業家大灣區同學會、pg電子官方網站清華五道口深圳校友會為支持單位。

圖為王安分享

莊賢投資總經理兼基金經理王安發表題為《私募資管轉型與創新之路》的主題演講。他表示，不管是基于監管、外部競爭還是市場環境看，對于私募資管機構來說，不轉型不創新，就意味著沒有新的競爭力。據其統計，目前A股市場約20%-25%的成交額是量化貢獻的。近年來，在A股市場，量化投資的超額收益率在收斂。私募資管在策略方向上的轉型創新有三個方向：一是主觀交易跟量化交易相互配合、相輔相成。二是傳統投資標的與衍生品相結合，增加交易的選擇方向。三是建立靈活大類資產配置。此外，私募資管在轉型和創新的探索中，要妥善維護政策、市場、投資人三者之間的關系。

以下為嘉賓演講全文：

大家好！我們是一家私募型公司，我從偏一線的實際實戰角度出發談一些自己的思考。我們公司2016年在杭州成立，背景跟大多數私募不同，我們的前身是杭州一家實業的化工企業。

今天的主題是關于創新以及如何做探索和創新，主要探討三個問題：一是為什么要轉型創新？不管是基于政策、監管還是大環境，對于生活在一線的私募公司而言，不轉型不創新就意味著沒有新的競爭力。二是如何去創新？我們公司是一家復合型的公司，除了有量化交易之外，我們從主觀交易、量化交易、FOF的角度共同去思考如何做探索和創新。在這樣的探索和創新的過程中，我們肯定會面臨一些問題，應該如何去面對，如何處理和解決？

一、為什么要轉型創新？

中國的資本市場只有30多年的市場經驗，相比華爾街的經驗而言，中國的資本市場是很粗放的，很多地方是不成熟的。但隨著整個市場環境的變化和整個監管的逐漸成熟、完善，行業發展將更加健康有序。

從內外資的整個市場交易的力量博弈來看，隨著外資不斷涌入，內資的管理人策略遭到很大的挑戰。我們有一些數據來自萬德、中基協，有一些數據是用FOF基金對外做投資的經驗得來的。2014年到2023年上半年，外資不論是獨資的累計數量，還是中外合資的累計數量，都在持續上升，外資的管理規模也有較大的比重。隨著外資涌入，如一些由華爾街回來的非常強的團隊，在高頻策略、套利策略，及在對某些專業品種上的交易方面，都有自己非常強的把控力，使得非常多的內資傳統的或者技術含量并不是很高的行業機構面臨很大挑戰。所謂的高頻無非是賺了一些市場短時間內無效的錢，這是高頻最根本的來源，這類策略在外資更強的技術、人力、策略的競爭下，它的損失是最大的，它的整個投資收益率下滑最明顯。

此外我們還做了品種分析，發現不管是哪個策略，隨著這幾年的發展，每年的平均收益率都呈下滑趨勢，從而提出了一個非常重要的引導性的觀點——如專門吃老本行或者吃老技術，最后面臨的下場就是收益持續下降或者消失了。這是迫使我們不得不探索和創新的重要因素之一。

在權益市場逐漸縮量的大背景下（該前提我覺的值得商榷，僅限于去年和今年，疫情的因素和階段性的基本面因素導致市場短時間的縮量，這不是長期的情況，是階段性的情況），而市場上自動化或者量化的交易占比逐漸上升了，這個過程中發生了什么？從私募證券基金和權益類公募基金市場規?？?，都是在逐年上升的趨勢。不管是股票型，還有偏股型，這是較好的態勢。另外根據我們統計的數據看，量化管理的市場占比（現在的數據可能口徑上有所出入）差不多20%~25%?，F在日均七八千億元成交的情況下，成交額的20%—25%是量化貢獻的。

在市場逐漸縮量，自動化占比攀升的過程發生之后，2020年作為分水嶺，很多的私募比不過量化了，2019年、2020年應該是主觀私募風光無限的時候，之后就跑不過量化了，2022年更是這樣的情況。造成這種情況的原因是什么？

存量市場博弈的時候，主觀的邏輯是需要大的長周期做支撐的，這個時候長周期大邏輯是得不到市場的邊際資金的。你說你有很多的好公司，一季報、二季報超預期，但是股價是高開低走，這是存量市場博弈導致的主觀策略的比較嚴重的疑問。量化是追求相對收益的，量化分很多的因子，量價因子、另類因子等等，但是量化因子的核心還是高頻的量價的因子。我把現在一些基本面最穩健的股票賣了，轉頭炒AI，很高頻，還是能夠抓到利潤。有部分的量化是中低頻，現在降到雙邊60倍做基本面因子為主，這個時候就吃不到利潤了。

雖說這幾年，尤其是2021年以來，量化交易好像收益率比主觀交易高，但不得不承認，量化超額是在收斂，從2019年平均收益率是29.6%、2020年是24.5%、2022年是11.2%，到2023年9月1日是平均年化收益率為7%。根據行業知名FOF機構及我們能夠接觸到比較頭部的量化500指的超額收益來看，對標美國來看超額更低。也不能說中國的量化做得不行，但在更加成熟的市場看來中國的超額只是個位數。

二、策略方向的探索

從上述背景出發，我認為主觀跟量化就是相互配合的。市場上爭論量化好還是主觀好，在我看來完全沒有必要。假如從主觀的角度出發，我們也需要量化，為什么？比如選個股出來，我需要量化的技術幫我下單，或者需要用量化的方法幫我做更多的數據挖掘和處理。從量化的角度出發來看也需要主觀，量化本身都是程序化的，程序化的最核心假設是歷史會重演，或者模型歷史的樣本容量之后能夠再進行復制，但是往往現實并非如此。發生俄烏沖突也好，或者各種各樣的突發因素也好，量化是沒有辦法快速反應的，這個時候需要主觀幫你做風控。因此主觀與量化是相輔相成的。

傳統標的與衍生品相結合。傳統標的很簡單，就是股票、商品，但是傳統標的的問題是只能對價格的方向做單方向的判斷，漲和跌，只有這兩個選擇。而衍生品不一樣。我看好這個商品，或者看好這個股票，但是這個標的什么時候能漲我不知道，衍生品賦予我更多的選擇權?！鞍踩珰饽摇本褪强梢越o我向下的空間，我從中獲取部分的上漲收益率；“鯊魚鰭”只能幫我賺中間的錢。這是傳統跟衍生品的結合，使得交易的選擇方向更多一些。

靈活大類資產配置。這跟FOF有關系，我們做很多策略時，會從單一視角出發，比如做股票就是股票視角，做商品就是商品視角，等等。我們的想法是，一個基金經理也好，或者一個策略也好，應該是純粹、單一的。但從整個的投資人負責的角度來看，其實都不應該是單一的策略，而應該是比較靈活的流轉的資產配置，有不同策略的表現。

三、面臨的挑戰和風險。

在探索跟創新的過程當中，要妥善維護政策、市場、投資人的關系。政策是指南針，你在做創新時，你的步子會不會太快或者走偏，始終是要回頭看看，政策導向在哪邊，你跟它走，不能跟政策走偏。市場相當于是一個溫度計，市場是測量你的策略是否有效的快速反應器。投資人是一個晴雨表。我們其實要獲得投資人的投資感受，而不是單純地閉門造車覺得自己是最強的，在這樣的過程中我們更多考慮投資人的訴求是什么，應該從他們的角度出發考慮配置。

謝謝大家！

（本文根據嘉賓活動演講整理）

“全球大資管與量化投資論壇”旨在聚焦資本市場政策與創新動態，展示中國資管與量化行業的優秀機構與優秀產品，分享其先進的投資理念，打造全球大資管與量化投資界高端互動交流平臺，助力行業健康有序發展。自2015年起至今累計在北京、上海、深圳三地共推出了9屆17場活動，累計出席嘉賓340余位、現場觀眾9000余位，遠程在線互動嘉賓160萬余人次，受到各界人士的廣泛關注和好評。