【pg電子官方網站】中潤光能IPO：高景氣周期風頭已過，40億元全額募資迎挑戰

21世紀經濟報道記者 彭碩 北京報道

隨著光伏行業本輪景氣周期的中潤周期戰興起，越來越多行業老牌企業也開始來到資本市場門前。光能O高

近日，景氣pg電子官方網站成立12年、已過億元迎挑行業排名第四的全額電池片企業中潤光能二次回復深交所問詢函更新招股書，引發行業關注。募資加之同樣在準備過會的中潤周期戰潤陽股份，行業前五名電池片廠商有望齊聚A股市場。光能O高

本次IPO，景氣公司計劃再次擴張產能，已過億元迎挑擬募資40億元，全額其中20億元用于年產8GW高效光伏電池項目（二期），募資剩余20億元則被用于補充流動資金。中潤周期戰

然而，光能O高爭議之處在于，景氣以招股書中披露的發行股份占發行后總股本10%計算，公司預估市值高達400億元，這顯然超出市場預期。

一方面，目前光伏行業面臨競爭性擴產帶來的階段性產能過剩、市場競爭加劇的風險，400億元估值對應公司市盈率48倍靜態市盈率（PE）。pg電子官方網站從中潤光能自身技術、產能落地表現來看，其本身實力并不突出，按照行業高速成長周期定價顯得有些力不從心。

另一方面，2022 年12月，中潤光能完成上市前最后一次募資本輪融資投前估值65億，僅僅不到1年不到，公司估值翻了6倍多，也不免令人側目。

對于中潤光能來說，上市還只是公司發展的第一步，接下來，行業激烈競爭下的淘汰賽其接下來時刻要應對的挑戰。隨著組件招標出現了1元/瓦報價信號傳來，光伏行業即將進入全產業鏈環節虧損階段，對于受“兩頭壓榨”的上游電池片行業來說，不僅維持現有利潤規模變得困難，甚至不排除后續持續虧損風險。

400億預期高溢價估值

400億元估值到底貴不貴？要探究這一切，還要從中潤光能的背景講起。

招股書顯示，2011年1月份中潤光能的前身中潤有限在江蘇徐州市注冊成立。但從實際經營角度，創立后的很長一段時間內，中潤有限都只是一家空殼公司，并沒有多少實際經營業務的注入。

2020年后，隨著公司即將計劃上市，在公司實控人龍大強的主持下，龍大強旗下的全部光伏資產先后注入中潤光能。這一過程持續了2-3年，直到2022年12月，伴隨電池片企業中輝光伏100%股權被置入中潤光能，這一過程才最終結束。

2022年，即全部企業全部資產并表后的第一年，中潤光能實現營收125.52億元，同比增長146.66%，歸母凈利潤8.3億元，同比增長533.13%。2023年上半年，公司營收107.69億元，歸母凈利潤9.31億元。

具體業務來看，中潤光能業務分為光伏電池片、光伏組件兩大板塊。

2022年，中潤光能來自電池片業務為115.8億元，占收入比重92.5%，來自光伏組件業務收入9.38億元，占比7.5%。2023年上半年，公司來自電池片業務收入為10.1億元，占比93.91%；來自光伏組件業務收入6.5億元，占比6.09%。

可以看出，光伏電池片業務占公司營收9成以上，是公司核心業務，因此，完全可以按照電池片行業對其進行參考估值。

行業地位上，中潤光能的電池片出貨量長期徘徊在行業二線中游位置，比不上二線頭部企業愛旭股份。根據PV InfoLink統計，2019-2022年，這四年間中潤光能（中宇）的電池片出貨量排名第三、五、四、四名，起起落落，但從未再進一步。

其二是從現有產能規模上，公司擁有電池片產能45.04GW， 2023 年末公司電池片產能規模將擴大至超過50GW。這一規模同樣低于通威股份80-100 GW，愛旭股份的61GW、甚至低于鈞達股份的55GW。

其三，從先進產能的占比情況看，中潤光能比不上愛旭股份，且同樣比不上鈞達股份。

招股書顯示，目前，中潤光能產能涵蓋：多晶電池片、P型單晶PERC和N型單晶TOPcon。這其中，多晶電池片作為鑄錠多晶硅時代遺留下的產能，目前已經完完全全的落后，目前仍舊被保留了下來。

到今年年底，中潤光能擁有50GW產能，其中，最先進的N型單晶TOPcon為8GW,僅占比16%。

對比之下，愛旭股份上半年，N型ABC（BC路線公認的技術難度比TOPcon更高）產能為25GW，占產能比重為41%。鈞達股份的N型TOPcon產能為44GW，占比超過80%。

不僅如此，中潤光能還與一部分鑄錠多晶時代的多晶電池片產能。招股書中成熱，因為轉化效率低，這部分業務的毛利率水平不高。招股書顯示，上半年，PERC、TOPcon、多晶電池片占總收入比重分別為79.16%、10.37%、3.64%。

今年以來，市場對光伏行業過剩擔憂、疊加證券市場不景氣影響，目前，市場上無論是一體化巨頭，還是各環節專業化企業，市值均迎來腰斬。

Wind數據統計，今年10月份，愛旭股份市值穩定在370億元附近，鈞達股份的平均市值約為200億元上下。10月31日的最新收盤數據顯示，愛旭股份最新估值358億元，鈞達股份最新收盤市值199億元。中潤光能的當前估值相當于愛旭股份的1.11倍，鈞達股份 2倍。

如果從市盈率角度，中潤光能400億元估值算下來的靜態市盈率為48.19倍；愛旭股份、鈞達股份靜態市盈率分別為15.39倍和27.69倍。中潤光能要遠高于愛旭股份、鈞達股份的水平。

行業即將進入“生存淘汰賽”

隨著本輪行業景氣周期的結束，行業一只腳進入“洗牌”階段，從前景上說，中潤光能繼續增長面臨挑戰可能更大。

目前，組件端已經最先傳來價格戰號角。

10月18日，央企華電集團2023年第三批集采開標的開標結果顯示，n型組件雙面招標最低投標價降到了1.08元/瓦，p型組件單/雙面價最低投標價0.9933元/瓦。

21世紀經濟報道記者不久前曾報道指出，目前，一體化組件巨頭的組件成本約為1.15-1.25元/瓦之間，1元/瓦這幾乎標志著光伏制造全產業鏈整體性虧損。即使是一體化巨頭行業在內也不能幸免。

不僅是組件行業，目前，光伏行業全產業鏈都在迎來過剩。

近日，在接受媒體采訪時，隆基綠能中國區總裁劉玉璽在表示，出現1元/瓦的報價，說明行業供需已經失衡，確實是產能大于需求了。主產業鏈從工業硅到硅料到硅片到電池到組件都在迎來過剩。

就電池片環節而言，InfoLink發布的《2030光風儲能源轉型白皮書》2023年n型TOPCon預期產能將超過400GW,整個電池片的產能有望達到1200GW。而目前，行業公認的組件裝機為500GW。很顯然，年內，電池片產能就將遠遠超過市場需求。

集邦咨詢最新價格數據顯示，10月25日，電池片價格跌勢仍在繼續。目前，M10單晶PERC電池片的均價已經來到0.51元/瓦，這一數字較之年初的0.85元/W附近下降40%。

（光伏電池片10月25日報價，截圖自集邦咨詢網站）

從已經披露的三季報業績情況看，在劇烈的價格競爭下，目前，主產業鏈頭部企業三季報業績多數出現下滑。

如隆基綠能第三季度歸母凈利潤25.15億元，同比下降44.05%；通威股份公司第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降68.11%。

10月30日，愛旭股份三季度業績顯示，公司第三季度營業收入63.68億元，同比減少35.30%；歸屬于母公司所有者的凈利潤5.79億元，同比減少27.14%。