【pg電子官方網站】父輩做中藥成就百億天士力，“二代”搞投資戰果如何？

“一代”搞實業，“二代”搞投資，父輩正成為家族企業“標配”？

作者 | 張凱旌

編輯丨武麗娟

來源 | 野馬財經

位于天津的做中戰果pg電子官方網站老牌中藥企業、曾與同仁堂、藥成云南白藥共同位列中國醫藥企業影響力榜單前十的百億天士力（600535.SH）正在經歷一場變革。

9月26日，天士投資天士力公告擬將旗下遼寧天士力90%股權、力搞濟南平嘉60%股權出售給山東醫藥連鎖零售巨頭漱玉平民（301017.SZ），二代交易價格為6.59億元。父輩此外，做中戰果天士力董事李杉杉也擬將持有的藥成10%遼寧天士力股權，以5603.84萬元的百億對價轉讓給漱玉平民。

遼寧天士力主要銷售區域為遼寧、天士投資天津，力搞擁有424家直營門店；濟南平嘉主要面向濟南市場，二代擁有132家直營門店。此次轉讓意味著天士力將徹底退出醫藥零售連鎖業務。

天士力創始人是富豪榜?？烷Z氏家族，2017年，閆希軍曾以210億財富名列胡潤百富榜第138位。

2014年，閆希軍遞交了辭去公司董事長職務的申請，兒子閆凱境正式接過父親的衣缽。

對于這筆交易，資本市場給出了較為積極的反饋。9月26日至28日，天士力股價累計漲幅達5.75%，目前市值218億元。

值得一提的是，2019年時，pg電子官方網站以零售連鎖業務為主體的醫藥商業業務一度為天士力帶來了超過127億元的收入，占公司總收入的67%；但在2022年，該部分業務的收入已經驟降至14.17億元。

短短幾年間，天士力的收入結構為何會發生如此大的轉變？背后又體現了現任董事長閆凱境怎樣的運營思路？

清倉藥房資產，天士力繼續“瘦身”

事實上，天士力近幾年一直在進行“瘦身”，而對遼寧天士力和濟南平嘉的剝離，則可以視為完成這一階段任務的標志。

天士營銷是第一個被動刀的子公司，其原先是天士力醫藥商業板塊業務的主力，業務由分銷配送、零售連鎖、慢病管理和藥事增值服務組成，其中分銷配送貢獻九成以上收入。

2019年，天士營銷可以為天士力帶來134.35億元的收入，但凈利潤僅有3.19億元，毛利率還不到10%。“100億收入掙幾千萬有什么意思呢？”公司董秘表示。

同期，天士營銷的資產負債率則高達82.11%。天士力曾表示，藥品流通行業頭部效應明顯，競爭激烈，為支持業務拓展，對天士營銷進行了大額擔保以支持其進行多渠道融資。

2020年，天士力以14.89億元的價格將天士營銷的99.94%股權出售給重慶醫藥。受此影響，天士力醫藥商業收入在2020年和2021年分別同比下降了43.99%、82.53%。

來源：天士力公告

至此，天士力的醫藥商業業務尚未全軍覆沒。其在交易前，讓天士營銷先將零售連鎖和慢病管理業務分別轉給了天士力醫藥商業、聚智大健康。

這筆交易，一度讓天士力的經營狀況得到了顯著改善。2019年-2021年，公司營收縮減了超110億元，但毛利率卻從31.3%升至66.33%，利潤也上翻了一倍多；此外，公司應收賬款、存貨和負債都有明顯下降，資產負債率也從50.6%降至19.51%。

但在“兩票制”全面落地，連鎖藥店龍頭加速整合的大趨勢下，天士力的退出或早已成定局。2022年，老百姓（603883.SH）大藥房開出第1萬家店，此后益豐藥房（603939.SH）、一心堂（002727.SZ）、大參林（603233.SH）也都進入了“萬家”行列。政策方面，商務部關于“十四五”的《指導意見》也提出，到2025年，藥品零售百強企業年銷售額要占藥品零售市場總額的65%以上。

來源：罐頭圖庫

本次收購遼寧天士力和濟南平嘉的漱玉平民，實際上就是藥店零售第二梯隊的領軍企業，其不惜以68倍和近11倍的溢價拿下遼寧天士力和濟南平嘉，正是為了搶占門店資源，進一步提升市場份額和品牌影響力。

而從天士力的角度看，其本來也有整頓資產結構的需求。公司曾多次在公告中強調，要進一步聚焦醫藥工業，推進現代中藥、生物藥和化學藥的協同發展。而要做到這一點，需要大量的研發投入。截至今年上半年，天士力共有97款在研產品的研發管線，其中25款已處于臨床II、III期研究階段。而且清倉藥房后，公司依然有覆蓋全國的營銷網絡。

完成與漱玉平民的交易后，天士力預計將產生6.27億元的投資收益。公司稱，這有利于改善現金流、資產質量和財務狀況，提高持續經營能力。

變賣的藥品流通業務，曾是閆希軍創業心血

從開始甩賣到實現清倉，不過短短三年，可天士力創始人閆希軍搭建起公司的醫藥商業業務版圖，卻是用了十數年的光陰。

現年70歲的閆希軍，出生在甘肅一個普通農家的窯洞里。7歲時，父親去世帶來的一連串家庭變故，讓他成為了無家可歸的孤兒。吃百家飯長大的閆希軍，從小就有英雄夢，也順利在16歲時穿上了軍裝。他在醫學領域的本事，就是從部隊里學來的。

在部隊醫院小有名氣后，閆希軍被調到了天津254駐軍中心醫院任藥械科主任。在這里，他與妻子吳迺峰開發出了至今仍是心腦血管中成藥大單品的復方丹參滴丸，并順勢創辦天士力前身。

適逢部隊改編，天士力從“軍辦企業”變為股份制企業，閆希軍夫婦轉身“下?！?，逐步將產品推向全國。至2003年，復方丹參滴丸的銷售額已突破10億元。積累起第一桶金的閆希軍，還出資收購了仁懷市的老牌酒廠以及“國臺”商標，打造了國臺酒業。

天士力聚焦藥品、醫療器械批發、零售的醫藥商業板塊，正是在這個過程中逐步建立的。

天士力《招股書》提到，復方丹參滴丸起初以國內大中城市醫院為主要市場，在新興OTC（非處方藥）市場和農村市場占有率較低。為進一步擴大市場空間，2001年，公司制定了新戰略，通過大區、辦事處、控股的醫藥公司和數百家一、二級批發商，形成了全國性的營銷網絡。

此時，批發、零售業務在天士力整體的業務結構中還只是剛露頭，但隨著我國藥品流通行業銷售總額的迅速提升，這部分業務扮演的角色也發生了變化。

來源：商務部數據

2004年，天士力首次在年報中將主業拆分成醫藥工業和醫藥商業兩個板塊，其中醫藥商業收入占18.66%。僅兩年后，醫藥商業的收入就實現了對醫藥工業的反超。當時天士力稱，并表湖南天士力、增資陜西天士力進一步擴大了公司營銷網絡，豐富了公司的銷售結構，使醫藥商業收入大幅增加。

事實上，布局藥品批發和零售業務也是一眾老牌藥企的共同選擇。2015中國制藥工業百強榜前50中，近20家藥企的觸角都伸到了終端連鎖藥店，其思路是產業鏈自上而下的延伸。

武漢秋友健康管理有限公司創始人尚鋒表示，制藥企業并不滿足于終端掌控受制于人的狀態。尤其是上市公司，其資本雄厚，產品線長，品種豐富，對終端市場的渴望尤為強烈。

但2021年接替閆希軍成為天士力集團董事局主席的“二代”閆凱境，與父輩卻有不同的風格。對醫藥商業板塊的加速剝離，便是其發展思路的一個縮影。

閆凱境曾公開表示，企業接班人一定要“立戰功”，名義上接班毫無意義。而他“立戰功”的方式，是通過資本運作。

“二代”接班搞投資，戰果如何？

此前天士力的發展是建立在對實業長期耕耘的基礎上，相對更為扎實和保守，很長一段時間內一直拒絕外延式的并購。但閆凱境在成長的過程中，卻把天賦都運用在了投資方面。

閆凱境最早在英國阿斯頓大學學習信息系統和商業計算機，之后在英國雷丁大學取得了國際證券、投資與銀行專業的碩士學位。盡管又陸續攻讀了天津大學的藥事管理博士和天津中醫藥大學的中藥學博士，但其職業生涯的大部分時間，都是在投資部門度過的。

2005年，26歲的閆凱境進入天士力集團工作，管理了一年的醫藥包裝廠后，很快接管公司投資部。又過了兩年，閆凱境干脆自己組建了投資發展中心并任總監，這也成為了其進入上市公司前的工作主線。

年輕氣盛的閆凱境，確實為天士力帶來了變化。2008年之前，天士力基本只有公開資本市場融資和間接融資；約10年前開始，天士力發行的公司債、可交換公司債、境外私募債等產品，已經成為了支持產業的重要工具。

閆凱境還將自己對投資的濃厚興趣帶到了公司運營上。截至2022年，天士力已經持股科濟藥業（2171.HK）、天境生物（IMAB.O）、Pharnext、永泰生物（6978.HK）、康美藥業（600518.SH）5家上市公司，期末合計賬面價值2.28億元，其中4家都是創新藥企業。

來源：天士力公告

脫胎于天士力集團戰略投資事業群的天士力資本，更是提出了圍繞藥品、診斷、器械、數字健康的“4D投資模式”。2018年初，閆凱境在天士力舉辦的“大健康產業投資生態創新大會”上稱，天士力資本在管5支人民幣基金和3支美元基金，總規模超百億元人民幣，已通過上市、并購等實現約10個項目退出，標的包括美年健康（002044.SZ）、濟川藥業（600566.SH）等明星項目。

“我們的模式很清晰，就是產業+資本+戰略增值，圍繞健康產業進行投資?！遍Z凱境曾表示。

值得一提的是，天士力閆氏家族的傳承模式并非孤例。前有哇哈哈宗馥莉、立白陳丹娜，后有海瀾之家周立宸、新希望集團劉暢，都走的是“一代實業，二代投資”路線。

不過，迄今為止閆凱境的投資在上市公司身上實際達成的效果尚不明顯。2021年，公司歸母凈利潤同比增長109.51%，達到歷史最高，但這更多是通過更換天境生物的會計核算方式實現，是“一次性”的利潤。

反而是在2022年，天士力由于持有標的股價全面下跌，導致金融資產公允價值下降11.04億元，出現上市以來首次虧損。而且截至2022年末，公司長期股權投資余額為10.26億元，可見天士力運作的產業基金，并未放入上市公司體系內。

來源：易維視圖庫

今年上半年，天士力凈利潤為6.87億元，同比增長245.43%，也與去年的低基數有關。實際上，過去十年同期，6.87億元的盈利水平僅高于2013年。

此外，雖然坐擁近百款在研產品，但至今天士力的大單品依然只有復方丹參滴丸。此前被公司拆分出來上市的創新藥分支天士力生物，在向港交所和科創板兩度遞表后又兩度撤回，核心產品普佑克去年申請上市的新適應癥也遭到國家藥監局拒絕。

在清倉藥房，專注醫藥工業后，這樣的局面會發生改變嗎？

你如何看待“創一代”與“創二代”在企業運營上的差異？看好閆凱境主抓資本運作的思路嗎？評論區聊聊吧！